Uhusiano wa Tofauti za Kasi za Fedha kwenye Masoko ya Fedha za Kigeni: Mtiririko Mbaya dhidi ya Mzuri wa Tofauti za Kasi

Jedwali la Yaliyomo

• 1. Utangulizi
• 2. Mbinu
  • 2.1 Kupima Uhusiano wa Tofauti za Kasi
  • 2.2 Mfumo wa Nusu-Tofauti za Kasi Zisizo na Ulinganifu
  • 2.3 Data na Sampuli
• 3. Matokeo ya Uchunguzi
  • 3.1 Mienendo ya Jumla ya Uhusiano
  • 3.2 Mifumo ya Mtiririko Zisizo na Ulinganifu
  • 3.3 Uchambuzi wa Mtiririko Halisi
• 4. Maarifa Muhimu
• 5. Maelezo ya Kiufundi na Uundaji wa Hisabati
• 6. Matokeo ya Majaribio na Takwimu
• 7. Mfano wa Mfumo wa Uchambuzi
• 8. Mtazamo wa Matumizi na Maelekezo ya Baadaye
• 9. Uchambuzi wa Asili
• 10. Marejeleo
• 11. Maoni ya Mtaalam: Maarifa ya Msingi, Mtiririko wa Mantiki, Nguvu na Udhaifu, Maarifa Yanayoweza Kutekelezwa

1. Utangulizi

Jambo la tofauti za kasi zisizo na ulinganifu (AVP) ni ukweli ulioandikwa vizuri: tofauti za kasi kwenye masoko ya fedha huwa juu zaidi kufuatia kushuka kwa soko na chini zaidi baada ya kupanda. Hata hivyo, ingawa AVP imechunguzwa kwa kina, kutokuwa na ulinganifu katika mtiririko wa tofauti za kasi—jinsi tofauti mbaya dhidi ya nzuri za kasi zinavyoenea kati ya mali—kumepokea umakini mdogo zaidi. Karatasi hii ya Baruník, Kočenda, na Vácha (2016) inashughulikia pengo hili kwa kuchunguza uhusiano wa tofauti za kasi zisizo na ulinganifu kwenye masoko ya fedha za kigeni kwa kutumia data ya masafa ya juu ya ndani ya siku kutoka 2007 hadi 2015 kwa sarafu zinazouzwa kwa wingi zaidi.

Waandishi wanathibitisha kwamba mtiririko mbaya (hasi) wa tofauti za kasi unatawala juu ya mzuri (chanya), haswa wakati wa mzozo wa deni la serikali la Ulaya. Mtiririko mzuri unahusishwa na mzozo wa mikopo ya nyumba, sera tofauti za fedha kati ya benki kuu, na maendeleo ya soko la bidhaa. Utafiti huu unatoa ushahidi mpya kwamba mambo ya fedha za serikali yanahusishwa na mtiririko halisi hasi, wakati mchanganyiko wa matukio ya fedha na uchumi halisi unaendesha kutokuwa na ulinganifu halisi chanya.

2. Mbinu

2.1 Kupima Uhusiano wa Tofauti za Kasi

Waandishi wanatumia mfumo wa uhusiano wa Diebold na Yilmaz (2015), ambao unatumia mtengano wa tofauti kutoka kwa urejeshaji wa vekta otomatiki (VAR) ili kuhesabu mtiririko. Kielezo cha jumla cha uhusiano kinapima sehemu ya makosa ya utabiri wa tofauti inayotokana na mishtuko ya mali mbalimbali. Mtiririko wa mwelekeo (kwa wengine, kutoka kwa wengine) na mtiririko halisi huhesabiwa ili kutambua watoaji na wapokeaji wa tofauti za kasi.

2.2 Mfumo wa Nusu-Tofauti za Kasi Zisizo na Ulinganifu

Ili kunasa kutokuwa na ulinganifu, waandishi wanatenganisha tofauti za kasi zilizotambuliwa kuwa nusu-tofauti za kasi za chini (mbaya) na za juu (nzuri) kulingana na Barndorff-Nielsen, Kinnebrock, na Shephard (2010). Tofauti mbaya za kasi zinahusishwa na mapato hasi, tofauti nzuri za kasi na mapato chanya. Vipimo vya uhusiano basi huhesabiwa kando kwa vipengele vya tofauti mbaya na nzuri za kasi, ikiruhusu utambuzi wa mienendo ya mtiririko isiyo na ulinganifu.

2.3 Data na Sampuli

Seti ya data inashughulikia 2007–2015 kwa data ya ndani ya siku ya dakika 5 kwa jozi sita kuu za sarafu: EUR/USD, GBP/USD, USD/JPY, USD/CHF, AUD/USD, na USD/CAD. Kipindi cha sampuli kinajumuisha mzozo wa kifedha wa kimataifa, mzozo wa deni la serikali la Ulaya, na tofauti za sera zilizofuata. Tofauti za kasi zilizotambuliwa na nusu-tofauti huhesabiwa kila siku kutoka kwa mapato ya ndani ya siku.

3. Matokeo ya Uchunguzi

3.1 Mienendo ya Jumla ya Uhusiano

Kielezo cha jumla cha uhusiano kinabadilika kwa wakati, kikifikia kilele wakati wa vipindi vya mzozo. Wastani wa uhusiano wa jumla ni karibu 60%, ikionyesha utegemezi mkubwa kati ya sarafu. Vilele hutokea wakati wa mzozo wa kifedha wa 2008 na mzozo wa deni la Ulaya wa 2011–2012, huku uhusiano ukifikia zaidi ya 80%.

3.2 Mifumo ya Mtiririko Zisizo na Ulinganifu

Mtiririko mbaya wa tofauti za kasi ni mkubwa zaidi kuliko mtiririko mzuri wa tofauti za kasi. Wastani wa uhusiano mbaya ni takriban 65%, wakati uhusiano mzuri ni karibu 55%. Kutokuwa na ulinganifu kunajulikana zaidi wakati wa mzozo wa deni la serikali la Ulaya, ambapo mtiririko mbaya unatawala. Mtiririko mzuri unaonekana zaidi wakati wa mzozo wa mikopo ya nyumba na vipindi vya tofauti za sera za fedha.

3.3 Uchambuzi wa Mtiririko Halisi

Uchambuzi wa mtiririko halisi unaonyesha kwamba EUR/USD ni mtoaji halisi wa tofauti mbaya za kasi wakati wa mzozo wa deni la Ulaya, wakati USD/JPY inafanya kazi kama mpokeaji halisi. AUD/USD inaonyesha mtiririko halisi chanya wakati wa mafanikio ya bidhaa. Kutokuwa na ulinganifu halisi (mbaya ukiondoa mzuri) ni chanya kwa sarafu nyingi wakati wa vipindi vya mzozo, ikithibitisha kwamba tofauti mbaya za kasi huenea kwa nguvu zaidi.

4. Maarifa Muhimu

• Utawala wa Tofauti Mbaya za Kasi: Mtiririko hasi ni mkubwa zaidi kuliko chanya, haswa wakati wa migogoro.
• Kutokuwa na Ulinganifu Kunaoendeshwa na Matukio: Matukio ya fedha za serikali (deni la serikali) yanaendesha mtiririko halisi hasi; matukio ya fedha na uchumi halisi yanaendesha mtiririko halisi chanya.
• Tofauti za Sarafu: Sarafu tofauti zinaonyesha majukumu tofauti kama watoaji au wapokeaji wa tofauti mbaya/nzuri za kasi.
• Maana kwa Kwingineko: Mtiririko usio na ulinganifu una matokeo ya moja kwa moja kwa mikakati ya kukinga na kutofautisha.

5. Maelezo ya Kiufundi na Uundaji wa Hisabati

Tofauti za kasi zilizotambuliwa hutenganishwa kuwa nusu-tofauti za chini na za juu:

$RV_t = \sum_{i=1}^{N} r_{t,i}^2$

$RS^-_t = \sum_{i=1}^{N} r_{t,i}^2 \cdot I(r_{t,i} < 0)$

$RS^+_t = \sum_{i=1}^{N} r_{t,i}^2 \cdot I(r_{t,i} > 0)$

ambapo $r_{t,i}$ ni mapato ya ndani ya siku, na $I(\cdot)$ ni kazi ya kiashiria. Vipimo vya uhusiano vinatokana na mfano wa VAR wa mpangilio $p$:

$\mathbf{x}_t = \sum_{k=1}^{p} \mathbf{\Phi}_k \mathbf{x}_{t-k} + \mathbf{\epsilon}_t$

Mtengano wa tofauti ya makosa ya utabiri wa hatua $H$ mbele unatoa matrix ya mtiririko $\mathbf{D}$, ambapo $d_{ij}$ ni mchango wa kigezo $j$ kwa tofauti ya makosa ya utabiri wa kigezo $i$. Kielezo cha jumla cha uhusiano ni:

$C = \frac{\sum_{i \neq j} d_{ij}}{\sum_{i,j} d_{ij}} \times 100$

Mtiririko wa mwelekeo (kutoka kwa wengine, kwa wengine) na mtiririko halisi huhesabiwa kwa njia sawa kwa nusu-tofauti mbaya na nzuri kando.

6. Matokeo ya Majaribio na Takwimu

Kielelezo 1: Kielezo cha jumla cha uhusiano kwa wakati (2007–2015). Kielezo kinafikia kilele cha zaidi ya 80% wakati wa mzozo wa kifedha wa 2008 na mzozo wa deni la Ulaya wa 2011–2012, na msingi karibu 60%.

Kielelezo 2: Uhusiano wa tofauti mbaya dhidi ya nzuri za kasi. Kielezo cha uhusiano mbaya (mstari thabiti) kiko juu mara kwa mara kuliko kielezo cha uhusiano mzuri (mstari uliovunjika), na pengo la wastani la asilimia 10.

Kielelezo 3: Mtiririko halisi usio na ulinganifu (mbaya ukiondoa mzuri) kwa kila sarafu. EUR/USD inaonyesha kutokuwa na ulinganifu halisi chanya kubwa wakati wa 2011–2012, wakati USD/JPY inaonyesha kutokuwa na ulinganifu halisi hasi katika kipindi hicho hicho.

Jedwali 1: Wastani wa mtiririko wa mwelekeo (2007–2015). EUR/USD inasambaza 25% ya tofauti yake kwa wengine (tofauti mbaya za kasi) dhidi ya 18% (tofauti nzuri za kasi). USD/JPY inapokea 30% kutoka kwa wengine (mbaya) dhidi ya 22% (nzuri).

7. Mfano wa Mfumo wa Uchambuzi

Uchunguzi Kisa: Mzozo wa Deni la Serikali la Ulaya (2011–2012)

Katika kipindi hiki, mtiririko mbaya wa tofauti za kasi kutoka EUR/USD hadi sarafu nyingine uliongezeka kwa kasi. Kutokuwa na ulinganifu halisi kwa EUR/USD kulifikia asilimia +15, ikimaanisha tofauti mbaya za kasi zilisambaza zaidi kuliko nzuri. Kwa USD/JPY, kutokuwa na ulinganifu halisi kulikuwa pointi -10, ikionyesha kuwa ilikuwa mpokeaji halisi wa tofauti mbaya za kasi. Kutokuwa na ulinganifu huu kunahusishwa na wasiwasi wa fedha za serikali katika Ukanda wa Euro, ambao ulisababisha hisia za kuepuka hatari na kukimbilia kwa sarafu salama kama JPY na USD.

Matumizi ya Vitendo: Meneja wa kwingineko anayeshikilia nafasi za EUR/USD na USD/JPY angehitaji kurekebisha uwiano wa kukinga wakati wa migogoro, kwani mtiririko mbaya wa tofauti za kasi huongeza uwiano na kupunguza faida za kutofautisha. Kwa kutumia mfumo wa uhusiano usio na ulinganifu, meneja anaweza kutambua ni sarafu zipi ni watoaji halisi wa tofauti mbaya za kasi na kuongeza ukingaji ipasavyo.

8. Mtazamo wa Matumizi na Maelekezo ya Baadaye

Mfumo wa uhusiano wa tofauti za kasi zisizo na ulinganifu una matumizi mapana zaidi ya masoko ya fedha za kigeni. Utafiti wa baadaye unaweza kupanua uchambuzi hadi:

• Masoko ya Sarafu za Kidijitali: Kutumia mfumo kwa Bitcoin na mali nyingine za kidijitali, ambazo zinaonyesha tofauti za kasi kali na uwezekano wa kutokuwa na ulinganifu.
• Mtiririko wa Mali Mbalimbali: Kuchunguza kutokuwa na ulinganifu kati ya hisa, dhamana, bidhaa, na sarafu kwa wakati mmoja.
• Ufuatiliaji wa Wakati Halisi: Kuendeleza mifumo ya onyo la mapema kulingana na fahirisi za mtiririko zisizo na ulinganifu ili kugundua mkusanyiko wa hatari za kimfumo.
• Uchambuzi wa Sera: Kutathmini athari za uingiliaji kati wa benki kuu kwenye uenezaji wa tofauti za kasi zisizo na ulinganifu.
• Ujumuishaji wa Kujifunza kwa Mashine: Kutumia mitandao ya neva kutabiri mtiririko usio na ulinganifu na kuboresha mikakati ya kukinga inayobadilika.

9. Uchambuzi wa Asili

Karatasi hii inatoa mchango muhimu kwa kupanua fasihi ya uhusiano wa tofauti za kasi ili kujumuisha kutokuwa na ulinganifu, mwelekeo ambao haukuzingatiwa sana katika kazi za awali. Matumizi ya data ya masafa ya juu na mtengano wa nusu-tofauti ni sahihi kimbinu na hutoa maarifa ya kina. Ugunduzi kwamba tofauti mbaya za kasi hutawala wakati wa migogoro ya fedha za serikali wakati tofauti nzuri za kasi zinahusishwa na tofauti za sera za fedha ni ya busara kiuchumi na inalingana na fasihi ya athari ya kujiinua (Black, 1976).

Hata hivyo, utafiti una mapungufu. Sampuli imepunguzwa kwa jozi sita kuu za sarafu, ikiondoa sarafu za masoko yanayoibuka ambazo zinaweza kuonyesha mifumo tofauti ya kutokuwa na ulinganifu. Kipimo cha uhusiano cha VAR kinachukulia usawa, ambacho kinaweza kisishike tegemezi zisizo za mstari wakati wa matukio makali. Zaidi ya hayo, utambuzi wa mambo ya sababu (fedha za serikali dhidi ya fedha) unategemea uwiano wa simulizi badala ya upimaji rasmi wa sababu.

Ikilinganishwa na Baruník et al. (2016) kuhusu hisa za Marekani, soko la fedha za kigeni linaonyesha uhusiano wa juu zaidi kwa ujumla lakini mifumo sawa ya kutokuwa na ulinganifu. Hii inapendekeza kwamba kutokuwa na ulinganifu katika mtiririko wa tofauti za kasi ni kipengele cha ulimwengu cha masoko ya fedha, si hitilafu maalum ya mali. Matokeo pia yanakamilisha kazi ya Diebold na Yilmaz (2015) kwa kuongeza mwelekeo mpya kwenye uchambuzi wa uhusiano.

Kwa mtazamo wa vitendo, matokeo yana maana ya moja kwa moja kwa usimamizi wa hatari. Wasimamizi wa kwingineko wanapaswa kuzingatia mtiririko usio na ulinganifu wakati wa kujenga ukingaji, kwani uwiano huongezeka zaidi wakati wa kushuka kuliko wakati wa kupanda. Wadhibiti wanaweza kutumia uhusiano usio na ulinganifu kama chombo cha uchumi mkuu wa tahadhari ili kufuatilia hatari za kimfumo, kwani miongezeko ya mtiririko mbaya mara nyingi hutangulia migogoro.

10. Marejeleo

• Baruník, J., Kočenda, E., & Vácha, L. (2016). Asymmetric volatility connectedness on forex markets. arXiv:1607.08214.
• Baruník, J., Kočenda, E., & Vácha, L. (2015). Asymmetric volatility connectedness: A new approach and evidence from oil commodities. Energy Economics, 52, 220-235.
• Barndorff-Nielsen, O. E., Kinnebrock, S., & Shephard, N. (2010). Measuring downside risk: Realised semivariance. In Volatility and Time Series Econometrics (pp. 117-136). Oxford University Press.
• Black, F. (1976). Studies of stock price volatility changes. Proceedings of the 1976 Meetings of the American Statistical Association, 171-181.
• Diebold, F. X., & Yilmaz, K. (2015). Financial and Macroeconomic Connectedness: A Network Approach to Measurement and Monitoring. Oxford University Press.
• Kitamura, Y. (2010). Testing for intraday interdependence and volatility spillover among the euro, the pound and the Swiss franc. Journal of International Money and Finance, 29(5), 943-960.
• BIS (2013). Triennial Central Bank Survey: Foreign exchange turnover in April 2013. Bank for International Settlements.

11. Maoni ya Mtaalam: Maarifa ya Msingi, Mtiririko wa Mantiki, Nguvu na Udhaifu, Maarifa Yanayoweza Kutekelezwa

Maarifa ya Msingi: Karatasi hii haipimi tu mtiririko wa tofauti za kasi—inathibitisha kwamba habari mbaya husafiri kwa kasi na mbali zaidi kuliko habari nzuri katika masoko ya sarafu. Kutokuwa na ulinganifu sio hitilafu ya takwimu; ni kipengele cha kimuundo kinachoendeshwa na mifumo tofauti ya kiuchumi: migogoro ya fedha za serikali huongeza mtiririko mbaya, wakati tofauti za sera za fedha zinaendesha mtiririko mzuri. Hii ni mabadiliko makubwa kwa mtu yeyote aliyefikiri uwiano wa fedha za kigeni ulikuwa wa ulinganifu.

Mtiririko wa Mantiki: Waandishi wanaanza na pengo wazi: kila mtu anajua tofauti za kasi hazina ulinganifu, lakini hakuna aliyewahi kupima ikiwa mtiririko hauna ulinganifu. Wanaunda mbinu madhubuti kwa kutenganisha tofauti za kasi zilizotambuliwa kuwa nusu-tofauti mbaya na nzuri, kisha kuziweka kwenye mfumo wa uhusiano wa Diebold-Yilmaz. Sehemu ya uchunguzi imeundwa vizuri: kwanza uhusiano wa jumla, kisha kutokuwa na ulinganifu, kisha mtiririko halisi, na hatimaye tafsiri ya kiuchumi. Mtiririko ni wa mantiki na rahisi kufuata, ingawa madai ya sababu (fedha za serikali dhidi ya fedha) yanaonyesha zaidi kuliko kuthibitishwa.

Nguvu na Udhaifu: Nguvu kubwa zaidi ni upya—hii ni karatasi ya kwanza kuandika uhusiano wa tofauti za kasi zisizo na ulinganifu katika masoko ya fedha za kigeni. Matumizi ya data ya masafa ya juu (dakika 5) ni faida kubwa, kwani inanasa mienendo ya ndani ya siku ambayo data ya kila siku ingekosa. Mtengano wa nusu-tofauti ni maridadi na una msingi wa kinadharia. Hata hivyo, sampuli imepunguzwa kwa jozi sita kuu, ikipuuza sarafu za masoko yanayoibuka ambazo zinaweza kutenda tofauti. Mfano wa VAR unachukulia usawa, ambao ni wa kujitanua wakati wa vipindi vya mzozo ambapo kutokuwa na mstari kunatawala. Pia, sifa ya viendeshaji vya mtiririko kwa matukio ya fedha za serikali dhidi ya fedha inategemea ukaguzi wa kuona wa mfululizo wa wakati, si upimaji rasmi wa nadharia. Hii inadhoofisha simulizi la sababu.

Maarifa Yanayoweza Kutekelezwa: Kwa wasimamizi wa kwingineko: acha kudhania uwiano wa ulinganifu. Wakati wa migogoro, uwiano wa kukinga unapaswa kuongezwa kwa 20-30% kwa sababu mtiririko mbaya huongeza hatari ya kushuka. Kwa benki kuu: uhusiano usio na ulinganifu unaweza kutumika kama kiashiria cha onyo la mapema—miongezeko ya mtiririko mbaya kutoka EUR/USD hadi sarafu nyingine inaashiria mkazo wa kimfumo. Kwa watafiti: panua mfumo huu kwa sarafu za kidijitali, ambazo zinaonyesha kutokuwa na ulinganifu uliokithiri, na kwa mtiririko wa mali mbalimbali (kwa mfano, fedha za kigeni hadi hisa). Mbinu hiyo iko tayari kwa uboreshaji wa kujifunza kwa mashine—tumia mitandao ya LSTM kutabiri mtiririko usio na ulinganifu kwa wakati halisi. Hatimaye, wadhibiti wanapaswa kuzingatia uhusiano usio na ulinganifu kama chombo cha uchumi mkuu wa tahadhari; karatasi inaonyesha kwamba mtiririko mbaya hufikia kilele kabla ya migogoro mikubwa, ikitoa kiashiria kinachowezekana cha kuongoza.