Анализ отчёта конференции «Будапештская инициатива по юаню» 2018 года

1. Введение и обзор конференции

Конференция «Будапештская инициатива по юаню» 2018 года, организованная Венгерским национальным банком (MNB), стала четвёртым ежегодным собранием, посвящённым интернационализации китайского юаня (RMB). Мероприятие собрало ведущих рыночных лидеров и экспертов для обсуждения экономического подъёма Китая и его последствий для мировой финансовой системы, с особым акцентом на Центральную и Восточную Европу (ЦВЕ). Конференция подчеркнула активную роль Венгрии в укреплении финансовых связей с Китаем, позиционируя себя в качестве плацдарма внутри Европейского союза для китайской инициативы «Один пояс, один путь» (BRI).

2. Ключевые темы и дискуссии

2.1 Подъём Азии и интернационализация юаня

На конференции XXI век был обозначен как «Век Азии», в центре которого находятся экономические успехи Китая и глобальное распространение юаня. Ключевой спикер Даниэль Палотаи подчеркнул соответствие политики MNB целям финансовой интеграции Китая в рамках BRI, отметив раннее вовлечение центрального банка в «Новый шёлковый путь». Вручение премии Ламфалусси Чжоу Сяочуаню, бывшему управляющему Народного банка Китая, символизировало признание его ключевой роли в интернационализации юаня.

2.2 Стратегическое позиционирование Венгрии

Многостороннее взаимодействие Венгрии с Китаем было детализировано:

• Членство и инвестиции: Член Азиатского банка инфраструктурных инвестиций (AIIB) с 2017 года; инвестор в Фонд Китай-ЦВЕ через Eximbank.
• Инфраструктура: Подписала соглашение о строительстве железной дороги Будапешт-Белград (2015).
• Рынки капитала: Успешный выпуск «панда»-облигаций (на внутреннем рынке) и «димсам»-облигаций (на офшорном рынке) на китайских рынках.
• Высокоуровневая дипломатия: Принимала Саммит «16+1» (2017) и предстоящую встречу управляющих центральных банков «16+1».

2.3 Доступ на рынки и финансовая интеграция

Флоренс Ли из HSBC подробно рассказала о либерализации китайского рынка капитала, включая схему «Квалифицированный иностранный институциональный инвестор в юанях» (RQFII). Был поднят критический вопрос: хотя у Венгрии была квота RQFII, сопоставимая с такими странами, как Австралия и Швейцария, она входила в число пяти стран, которые ещё не использовали свою квоту для инвестиций в ценные бумаги на внутреннем рынке, что указывает на потенциальный разрыв между стратегическим позиционированием и практическим вовлечением в финансовые рынки.

3. Ключевые выводы и аналитическая перспектива

Ключевой вывод: Будапештская конференция была скорее мероприятием по стратегическому позиционированию, чем техническим симпозиумом. Венгрия реализует продуманную, управляемую государством стратегию «моста и хаба» внутри ЕС, используя китайскую инициативу BRI для привлечения капитала и повышения своей геополитической значимости. Это «игра сверху вниз», институциональный подход, а не органический, рыночно-ориентированный процесс.

Логическая последовательность: Повествование переходит от макроуровня («Век Азии») к конкретному (роль Венгрии). Оно связывает глобальные финансовые амбиции Китая (интернационализация юаня, BRI) с целями национального развития Венгрии (финансирование инфраструктуры, ПИИ). MNB выступает в качестве ключевого организатора, используя монетарную дипломатию (RQFII, панда-облигации) для содействия этой конвергенции.

Сильные и слабые стороны: Сильные стороны: Стратегия является последовательной и проактивной. Венгрия обеспечила себе преимущества первопроходца в ЦВЕ в отношении взаимодействия с Китаем. Многотрековый подход — сочетание дипломатии («16+1»), политики (инициативы MNB) и финансов (AIIB, облигации) — является комплексным. Слабые стороны: В отчёте выявлен критический недостаток: разрыв в использовании. Наличие квоты RQFII, но её неиспользование, говорит о том, что венгерские институциональные инвесторы, возможно, не имеют аппетита, экспертизы или мандата для размещения капитала на сложных внутренних рынках Китая. Это создаёт диссонанс между политическими сигналами и финансовой реальностью. Более того, стратегия несёт значительные риски зависимости и потенциальные геополитические трения внутри ЕС.

Практические рекомендации: Для Венгрии: Перейти от получения квот к их активации. Разработать специализированные инвестиционные инструменты, ориентированные на Китай, и нарастить экспертизу внутри отечественных финансовых институтов. Для других стран ЦВЕ: Анализировать модель Венгрии не только для подражания, но и для выявления пробелов (таких как проблема использования), чтобы их использовать. Для политиков ЕС: Внимательно следить за этими двусторонними финансовыми коридорами, поскольку они могут бросить вызов единой позиции блока по Китаю и создать возможности для регуляторного арбитража.

4. Технические рамки и аналитические модели

Анализ успеха такой двусторонней финансовой интеграции можно смоделировать с использованием модифицированной гравитационной модели торговли, применённой к потокам капитала. Потенциальный финансовый поток ($F_{ij}$) между страной $i$ (например, Венгрией) и страной $j$ (например, Китаем) можно выразить как:

$F_{ij} = G \frac{M_i^\alpha M_j^\beta}{D_{ij}^\gamma} \cdot P_{ij}^\delta$

Где:

• $G$ — константа.
• $M_i, M_j$ — экономические «массы» (например, ВВП) двух стран.
• $D_{ij}$ представляет «расстояние», которое в данном контексте включает не только географию, но и институциональные, регуляторные и информационные барьеры.
• $P_{ij}$ — политическая переменная (от 0 до 1), критически важная для данного случая. Она отражает эффект конкретных двусторонних соглашений, таких как квота RQFII, участие в BRI и своп-линии. $P_{ij}$ направлена на снижение эффективного $D_{ij}$.
• $\alpha, \beta, \gamma, \delta$ — коэффициенты эластичности.

Венгерская стратегия интенсивно фокусируется на максимизации $P_{ij}$ за счёт дипломатических и политических усилий. «Разрыв в использовании» указывает на то, что хотя $P_{ij}$ была увеличена, другие компоненты $D_{ij}$ (например, знание рынка, возможности оценки рисков) остаются высокими, подавляя фактические потоки $F_{ij}$.

Пример аналитической схемы: Дерево решений об использовании RQFII

Решение венгерского управляющего активами об использовании квоты RQFII можно представить в виде кейс-анализа:

1. Проблема: Недоиспользование выделенной квоты RQFII.
2. Анализ первопричин:
   • Пробел в компетенциях: Отсутствие внутренней экспертизы по рынкам китайских акций категории A и облигаций.
   • Оценка риска и доходности: Воспринимаемая волатильность и регуляторная непрозрачность внутренних рынков перевешивают потенциальную доходность.
   • Стратегическое несоответствие: Инвестиционный мандат может не включать или не приоритизировать китайские активы.
   • Операционные препятствия: Сложность настройки кастодиального обслуживания, расчётов и валютных каналов для юаня.
3. Пути решения:
   • Партнёрство с опытным глобальным или азиатским управляющим активами через модель субадвайзинга или фонда фондов.
   • Первоначальные инвестиции в пассивные инструменты (например, ETF на индекс CSI 300) для получения экспозиции с меньшим риском активного управления.
   • Лоббирование создания «объединённого» национального инвестиционного инструмента под эгидой MNB или Eximbank для достижения масштаба и обмена экспертизой.

5. Будущее применение и стратегические направления

Обозначенная траектория предполагает несколько будущих направлений развития:

1. От квот к потокам: Следующая фаза должна быть сосредоточена на активации финансовых инструментов. Ожидается увеличение выпуска облигаций, номинированных в юанях («Панда-облигации») венгерскими государственными предприятиями и, возможно, создание специализированного венгерско-китайского инвестиционного фонда.
2. Интеграция цифровых валют: С лидерством Китая в области цифровой валюты центрального банка (CBDC) через систему DCEP, будущее сотрудничество может включать пилотные проекты по трансграничным расчётам в CBDC между MNB и Народным банком Китая, снижая зависимость от традиционных каналов SWIFT. Исследования Банка международных расчётов (BIS) по многосторонним соглашениям CBDC (проект mBridge) предоставляют соответствующую основу.
3. Связь с зелёными финансами: Сочетание целей «Зелёного курса» ЕС и амбиций Китая в области зелёных финансов. Венгрия могла бы позиционировать себя как хаб для выпуска «Зелёных панда-облигаций» для финансирования устойчивых инфраструктурных проектов, связанных с BRI в регионе ЦВЕ.
4. Рамки снижения рисков: Разработка моделей совместного инвестирования и распределения рисков с китайскими политическими банками для решения проблем долговой устойчивости, часто связанных с проектами BRI.

6. Ссылки

1. Magyar Nemzeti Bank. (2018). Report on the Budapest Renminbi Initiative 2018 Conference. Financial and Economic Review, 17(2), 156–160.
2. People's Bank of China. (2015). RMB Internationalization Report. Beijing.
3. European Central Bank. (2021). The international role of the euro. Frankfurt.
4. Bank for International Settlements Innovation Hub. (2022). Project mBridge: Connecting economies through CBDC. Basel.
5. World Bank. (2019). Belt and Road Economics: Opportunities and Risks of Transport Corridors. Washington, DC.
6. Szunomár, Á. (2020). Chinese Investments in Central and Eastern Europe: The Case of Hungary. Institute of World Economics, Centre for Economic and Regional Studies.